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文 | 张佳儒

几年前的牛市中流行这样一个段子：

大机构：3000点。

游资：3500点。

牛散：4000点。

散户憋不住了：5000点！

大机构落槌：Duang！归你了！

在这个段子中，散户无疑是最吃亏的，扮演了接盘侠的角色。现在，这样的段子又上演了，中招的股民伤心而失望，伤心是因为亏损，失望是因为他们买入的，都是曾经被券商吹捧为核心资产的白马股。

11月10日，格力电器又创年内新低了，盘中最低34.10元，收盘价34.67元，总市值2086亿元。2021年以来，格力电器股价跌幅高达44%，总市值蒸发1600亿元。

无论是股价还是总市值，格力电器都跌回了2017年2季度的水平，也就是跌回4年前。受伤的无疑是抄底“捡便宜”的股民。

截至9月30日，格力电器股东户数88.8万，2020年底的数据是48万，2021中报的数据是71万。由于格力电器2021年以来几乎呈单边下跌状态，这意味着，大约有40万户股东抄底被套了。

格力电器的抄底大军并不寂寞。在三季股东户数增长排名中，盐湖股份、格力电器、三一重工勇夺前三。今天，大哥盐湖股份、三弟三一重工，也创下年内新低了。

数据来源：证券之星

一般来说，格力电器这类白马股，基金、险资和外资等机构持仓比例相对较高。这类股票的投资者，可以明显分为机构和散户。

在白马股下跌的过程中，散户和机构的动作相反，散户大举抄底的同时，一大批机构已经跑了。

比如格力电器，三季度末机构总家数143家，而在二季度末还有863家，减少了720家，合计持股减少了4.2亿股，持仓市值缩水将近600亿元。

再看三一重工，在三季度17万散户大举杀入的时候，机构总数已经从956家骤减到159家，减少了797家，合计持股数减少了6.58亿股，持仓市值减少300多亿元。

一般来说，散户进场，机构跑路的股票容易下跌。很多人把散户机构数的增长情况，作为重要的投资依据，“人多的地方，尽量不去”、“人多不赚钱”。

逻辑并不复杂，机构决定卖出后，交易员为了顺利卖出，往往会采用主动性抛盘，打压式出货，也就是低价卖出。而大多散户的交易心理倾向于“逢低买入，低买高卖”，也就是捡便宜，所以往往接盘机构的卖单。

这样的情况持续一段时间后，股价就容易出现缓慢下跌的走势。散户越多，说明筹码分布得越散，市面上浮筹和套牢盘越多，主力拉升的欲望也相应减少。

那么，为什么最终是散户被深套？导致这个结果的原因，和投资者两大心理有关。

第一个心理是“捡便宜”，认为低估值等于抄底机会。

比如现在的格力电器，动态市盈率为10，为近些年的低点。如此便宜的筹码，吸引了大批散户抄底。在格力电器下跌的过程中，有这样的声音：珍惜50元的格力、珍惜45元的格力、珍惜40元的格力。结果，一路珍惜到现在。

在投资过程中，往往出现这样的逻辑：行业景气度>成长性>估值。估值并不是是影响投资的最重要因素，典型案例是宁德时代，身处新能源大赛道，146倍的市盈率也受到机构追捧，超越茅台成为公募机构第一重仓股。

第二个心理是“赌一把”，就是当亏损的时候不服输。

西方经济学有个理论，即“损失厌恶”。它反映了投资者风险偏好不一致，当涉及到收益时，大家表现为风险厌恶；而当涉及到损失时，则表现为风险寻求。

举例来讲，当一位投资者在50元买入格力电器，涨到60元，获得了收益，只要跌回55元，收益受到了损失，他很厌恶这种风险，很可能选择离场，毕竟是赚钱的。

但是，当50元买入格力电器，股价跌到40元，投资者反而会寻求风险，继续加仓而不是止损，因为他想通过抄底方式摊薄成本，最终实现回本。

从现实来看，格力电器股价不断走低，不断突破投资者心理防线。格力电器和三一重工是白马股下跌、散户被套的案例。不过，股东人数在增加，这一指标也说明接盘的投资者，还是特别看好后续的反转行情。

股价涨涨跌跌，没有一直涨的，也没有一直跌的，主要是谁能在涨跌周期中获益。

散户投资者也应该明白一个道理，即便是价值投资，机构也不是一直买了不卖，他们有资金优势和信息优势，买卖的嗅觉都比散户更灵敏。在资本市场，警惕风险永远要放在第一位。